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融通基金李勇:“逆向定投”,你的投資收益最大化|走進基金

  如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。”

  A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

  以下為融通基金李勇:“‘逆向定投’,你的投資收益最大化”的觀點。

  研究生學歷,14年證券從業經驗。2005年至今就職于融通基金管理有限公司,歷任金融工程研究員、基金經理職務。目前為FOF擬任基金經理。

  1、普通定投存在的問題

  基金定投其實一直以來對于投資者來說,還是一個接受程度比較高的投資理念和投資方法,可是其實對于大多數投資者來說,可能他們在定投過程中取得的效果都不是特別的好,我們接下來就來去反思一下,普通定投中間存在的一些問題,以及我們提供的一些可能可以改進的方法。

  首先我們先來看一個簡單的普通定投的測算,以中證800為例,測算了2007年1月到2019年6月底的時間,假設每個月定投1000元,累計這么長時間測算下來大概是這樣一個結果,我們來關鍵看這個表里面的最后一列統計的結果,我們這個定投的期限內,中證800的年化收益率是6%,而我們定投的內部收益率是5.19%,這個內部收益率是在你定投的期限內所取得的一個年化收益率的概念,所以這個內部收益率和指數的年化收益率是個更可比的指標。我們可以看到,這個定投的年化收益率是5.19%,從長期來看,基本上還是實現了一個資產保值的需求,但是我們這里看到其實它內部收益率是低于中證800的年化收益率。我們先來看一下這個定投過程中出現的一些問題,從這個定投起始以來的一個總收益率的變化的情況,這里我們可以看到明顯的有四個波動的情況,首先就是從2007年一開始上來就是一波牛市,我們這個定投收益率首先是到了56%,接著則是一波熊市,收益率就變成了-50%,第二次就是相當于2009年的一波小牛市以來,它的收益率上漲到了21%,但隨后,隨著一波陰跌的熊市,又變成了-16%。我們知道,從2015年的這一波牛市,它的累計收益率就很高,總收益率達到了106%,但隨后基本上又全部吐回去,變成了12%,最后,從2008年的這一波牛市一樣,收益率從最高59%又變成了11%。

  可以看到,這么長時間以來,中間上下波動還是相當劇烈,而且我們可以看到這個定投從2007年到2014年整個長達七年的時間,這個定投的收益率都始終是圍繞著盈虧平衡點附近震蕩,一直到七年后的2015年的一波牛市,才使它脫離了盈虧平衡的區間。所以可以看到普通定投的波動還是相當大,作為一種我們以前都會宣揚的一種儲蓄投資的方式,它跟儲蓄的概念其實還是有相當大的差別。

  我們再來看它背后隱含的一個更嚴重的問題,就是我們來看它這個資金損益的變化,我們可以看到,從2007年開始定投,2008年那一波大熊市指數下跌了69%,這個期間其實因為定投累積的資金也不多,其實這個時候也就對應了1.6萬的資金虧損。但是我們看到,到了2015年這一波,因為你已經定投了相當長的時間了,這時候其實積累的資金達到了10萬以上,最高,我們可以看到總的資產達到了將近20萬,但隨后一波42%的指數的跌幅,帶來的是將近9萬元資金的回吐,相當于20萬元變成了11萬。這個波動就可以看到,資產的風險完全是隨著你定投時間的延長是線性增長的,這個應該是和所有投資者的風險偏好特征完全是違背的。我們可以想,如果再延長個十年,那時候如果你定投了50萬或者100萬的時候,再來一個市場40%,50%的波動,這時候,這種資金的損益對于大多數人來說是不能承受的。

  現在我們再來看另一個問題,我們先來看,不同指數之間定投的一個對比,這個我們就簡單的取了三個指數,滬深300、中證500和深證100,同樣都是2009年1月份到2019年的6月底,在這個期間,我們可以看到,三個指數之間的年化收益率其實差別不大,最低7.4%,最高也就8.2%,基本上是相當的。但是我們可以看到,普通定投在這三個指數之間,投資者獲得的內部收益率差異完全是天差地別,滬深300其實定投取得的效果是最好,7%,基本上能夠趕上指數的年化收益率,但是最差的中證500,只有1.7%,不到1.8%,遠遠低于指數的年化收益率。

  2、分析問題,逆向定投新思路

  首先我們要分析這個問題,關鍵要引入一個概念,零波動指數這個概念,零波動指數就是對于任意給定時間內的指數的走勢,我們可以構建出一個虛擬的指數,這個指數沒有波動,但它累計下來的收益和實際的指數是一樣的。可以看到這個圖里面,我們構建了兩個時間段的零波動指數,一個是到截止到2015年6月底的,一個是截止到2019年6月底的,為什么我們要構建這個零波動指數?這里我們可以通過假設我們在這個零波動指數上去做定投,我們可以拿它去跟實際指數做定投的比較,會發現一些很有意思的現象。這里我們可以看到,有兩個柱狀圖,我們是分別統計了兩個時間段里面在零波動指數和實際指數上做定投的一個對比,我們可以發現,前后兩個階段在零波動指數上去做定投,你實際取得的內部收益率其實和指數的年化收益率是一樣的。這個其實也很容易理解,因為沒有波動了,你任何一個時點去做投資,你取得的年化的期望收益其實都是保持一致的。所以從前面這幾個方面來看,普通定投存在的問題在哪幾個方面,首先就是定投的過程中波動太大,一般人難以承受;其次是沒有一個適當的退出機制,越往后定投,風險暴露越高。其次,這個波動性在在長期的周期里面,它會由于你在高位定投,拉高你的定投成本,會帶來你的收益的損耗。

  提出了這些問題,我們就可以想到解決的方法,其實歸根結底就兩個方面,一個就是盡量規避在高位去做定投,其次,有一個合適的止盈機制或者退出機制,就是一個逆向定投的思維,最終我們希望通過這種投資思路去解決兩個問題,就是平滑定投的風險,改善風險收益比。基于逆向定投整個的核心框架,其實關鍵在于能夠對市場去做一個適當的區分,這里我們畫了一個概念圖,在資產價格的波動過程中,我們定投的有一個長期的趨勢線,或者也是相當于是隱含的定投的成本線。理想情況下,我們肯定是希望在這個虛線,這個定投成本線以下去做定投,盡量的拉低定投的成本,在你界定出的底部的區域去追加定投,而在資產價格上升到你隱含的定投成本線和長期的趨勢線以上的時候,其實是不應該再去做追加的定投,這樣會拉高你的資金成本線。最后,在你識別出的一個合適的高位區間,還應該去適當的止盈。

  大家可能覺得這也是一個比較難去實現的過程,但其實我們后面會發現,其實定投,它對你這個區間的識別,并不會要求你去做一個非常精準的區間判斷,而且相對于大多數投資,你要精準地把握投資時點的要求,其實這是一個相當相對比較容易實現的目標。

  3、創新低+估值底+目標收益率,構建逆向定投框架

  接下來我們就來簡單地去做一些這樣的嘗試,因為我們平時都會看股價的走勢圖、指數的漲跌走勢圖,我們就很容易想到一個最直接的劃分標準,就是拿指數的長期的趨勢線,比如簡單的移動平均線。我們就拿了兩年的移動平均線作為一個中樞,作為這個區間的中樞,然后上下浮動一個百分比作為一個上邊界和下邊界,這樣我們可以看到下面這個灰色的面積圖。根據這樣一個簡單的區分,我們就可以把這個市場分成四個區間,作為最上面的,上邊界以上的區間和下邊界以下的區間,就分別是應該去做止盈,不去做定投,以及下面,你應該去做追加定投區間,而中間屬于中樞以下的區間,就是我們應該去做正常定投的區間,而在中樞以上這個區間就不應該去做定投的區間,而應該把定投的錢,每期的錢放在貨幣類資產里面。

  基于這樣一個簡單的區分,我們做了一個簡單的定投測算,這里我們上下邊界做了一個情景分析,分別取了一個上下浮動±5%,或者10%,或者20%,你設定了不同的上下浮動區間,在不同的參數設置下,總體的我們這個逆向定投的內部收益率,總體上都不同程度的要好于普通定投的收益率。關鍵是在于后面這個期間的資金最大損失,我們可以看到,原來普通定投在中證800上,資金的最大損失是7.7萬元,但是我們可以看到,在不同的參數設置下,資金的最大損失也就3.7萬元,相當于你的風險已經降低了一半,而且在收益還沒有下降的情況下,而隨著你的上下邊界的參數適當的去做一些浮動,我們可以看到,它風險收益比都有明顯的改善。

  我們列了一個深證100和上證綜指的一個歷史估值的情況,我們可以看到,泡沫期間估值的峰值雖然變化很大,但是我們可以看到這個估值的底部區間是相當穩定的,所以市場的估值底就可以給我們提供一個非常好的參考,基于估值去做逆向投資,這里同樣的情況,我們也是根據前面的估值底,我們往上分別浮動不同的程度來設定一個我們的中樞和上下邊界,這樣同樣可以把我們市場指數分成四個區間,這樣同樣根據上面的邏輯,我們可以去做一個這樣的逆向定投。

  逆向定投如何去設置合適的目標收收益率,這里我們做了一個比較有意思的測算,我們假設在每一次市場的頂部去開始一個定投,我們看看,每一個最高點去做定投,到下一次最高點,我們看看我們這個定投能夠給你帶來多少內部的回報率。在深證100 2003年以來,這里我們大概分出來了,截止到最新分出來了六個周期,我們可以看到,每個周期里面,即使你在頂部去做一個這樣的定投,你最低也有15%以上的內部收益率的回報。再來看一個中證500的,中證500是2009年以來,按照同樣的假設在最高點去做定投,大概截止到目前有三個周期,最新一個周期還沒有結束,我們可以看到,前兩個周期,即使你在最高點去做定投,平均都有40%左右的回報。再來看中證800,同樣的我們可以看到,中證800比中證500,時間段是一樣的,它的內部收益率相對沒那么高,但平均也有20%—30%,最新一次,截止到6月底,也有11%的回報。

  我們前面考慮了三個方面,首先就是資產價格,資產價格越低越好,其次估值越低越好,最后,如果你能夠根據市場的波動,能夠去設置一個合適的目標收益率,這樣對你總體的定投效果也更好。把這三個結合在一起,我們這里就可以看到一個這樣的逆向定投的一個框架,首先就是每期的定投資金,你應該去怎么做,指數創新低了,就去把它投資在股票基金,去定投這個股票基金,就正常的去做定投,如果沒有創新低,那么每期的定投資金就放在貨幣類資產里面。接下來,如果估值也到達估值底了,就把貨幣基金里面,之前放的定投的錢全部轉到股票基金里面。反過來,指數創新高,或者觸發了目標收益率的時候,你就把指數基金里面的這些權益資產的錢轉到貨幣基金里面來,這樣就是一個逆向定投整體的非常簡單的流程框架。

  這種逆向定投,不管你目標收益率設得怎么樣,它都是要好于普通定投,而且我們可以看到,它的資金損失也都是要遠遠低于普通定投。

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