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對話洪灝:史詩級社融增長,為何沒有帶來A股“史詩級狂歡”?

  杜卿卿

  [3月新增人民幣貸款1.69萬億,同比多增5777億,為近8個月增幅最大的一次。]

  一季度社融數據出爐,觀察者紛紛為其貼上“天量”、“超預期”的形容詞。5.81萬億新增貸款、8.18萬億新增社融,顯示出監管部門對于重振經濟的決心。

  交銀國際研究部主管、首席策略師洪灝更是用了“史詩級”一詞來描述貨幣和信貸的大幅增長,他認為經濟周期確認了一個重要的拐點,大規模的流動性供應遲早會轉化為基本面的進一步好轉。

  貨幣投放增加,往往會伴隨資產價格特別是股市的上行,但對于貨幣數據的“天量”似乎還沒有做出預期中匹配的反應。

  為何會出現這樣的情況?“周一上午A股上漲超過2%,但下午又跌回去了。昨天下午央行例會上重申了‘把好貨幣供給總閘門’的態度,大家就解讀認為天量社融之后央行會收緊政策。”洪灝對第一財經記者稱,這種擔心是過度的,不應用半天市場表現來評價長期趨勢。因為利好經濟的政策不會剛剛放松就踩急剎車,而信貸擴張和減稅的滯后效應還沒有被市場充分看到。

  政策效果滯后體現

  央行公布的金融和社融數據顯示,3月份信貸投放繼續加大,居民短期貸款需求提升,企業貸款結構也有進一步好轉。

  其中3月新增人民幣貸款1.69萬億,同比多增5777億,為近8個月增幅最大的一次。這一方面反映出監管層對于信用擴張的引導,另一方面也反映出信貸需求的釋放。

  “這兩天,A股市場沒有出現預期當中的快速上漲。如果說,貨幣供應大幅增加,而進入股市的資金沒有同步大幅增加的話,恰恰說明資金可能進入到實體經濟,股票市場的延續性反而更能得到保證。”洪灝稱。

  對于當前經濟觸底的討論,洪灝認為,當前已經處于經濟底部的區間,可以看到一系列積極變化,包括房地產投資、基建投資、信貸供應增加、消費者信心回暖,以及貨幣供應轉化為信貸渠道的流動,這都是經濟復蘇早期會發生的事情。

  “一季末上市公司財報當中,會有部分公司有所改觀。但整體改善還需要時間。”他分析,一方面,貨幣政策需要大概一到兩個季度才會反映出來,5萬多億新增貸款、8萬多億新增社融,預計在6月末的數據上會有更加明確的反映。

  另一方面,減稅政策也有滯后效應,再加上上市公司財報披露必須要等季度結束、然后經過審計,有一定時間差,所以預計上市公司盈利回升將在7月或8月得到體現。

  “我們現在進入了一個良性循環。雖然二季度滯后才能看到公司盈利改善的數據,但在實體經濟當中,大家會有提前的感受。包括消費回升、CPI回升、稅收上繳增加等等。最后才會看到改善的盈利數據。”洪灝表示,這依然需要一些時間。

  貸款結構在改善

  “過去銀行貸款主要是傾向于國企、央企,但一季度數據可以看到,短期貸款、票據業務在上升,這其實是民營企業等拿到銀行資金的一個重要證據。貸款結構明顯是在改善的。”洪灝稱。

  一季度新增貸款5.81萬億中,增量主要來自企業貸款,短期新增1.05萬億、長期新增2.57萬億。票據累計新增7833億,同比多增超過8000億,成為一季度貸款增量的重要貢獻部分。

  4月15日,央行召開第一季度例會時指出,“穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞‘大水漫灌’,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配”。

  這一表述讓部分市場人士開始擔心,在一季度天量社融和信貸之后,政策面是否將有所收緊?

  “很難想象有誰會愿意把剛剛復蘇的經濟扼殺在萌芽狀態。”洪灝對記者稱,這種擔心是過度的。

  洪灝認為,之前的上漲更多是對2018年過度反映經濟擔憂的修復,在一個基本面改善的情況下,離場或許不是明智選擇。

  在此次信用擴張當中,地方債規模迅速擴大扮演了不容忽視的角色。有觀點認為,這是將風險推后,但未來的風險沒有減少反而可能提高。

  對此洪灝認為,基于對兩千多個地方債個券的統計,2020年下半年之前地方政府都依然資金充裕,到2020年下半年才會出現入不敷出的情況。但到時,預計中央政府還可以通過轉移支付的方式,將地方政府的債務轉化為中央政府債務,風險大規模爆發的概率極低。

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