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公開市場操作減量 貨幣政策邊際收緊傾向顯現

  杜川 周艾琳

  繼3月金融數據大超預期之后,一季度經濟數據進一步佐證了經濟企穩的信號。

  4月17日,國家統計局數據顯示,一季度GDP同比增長6.4%,高于預期的6.3%,較前值6.4%持平。“盡管6.4%的GDP增速并不太亮眼,尤其考慮到季度環比增速較去年四季度從1.5%放緩至1.4%,然而此次數據的確顯示了更多經濟增長動能改善的信號。”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩對第一財經記者表示,“市場此前已被亮眼的PMI、信貸數據鼓舞,現在又看到了幾項積極的數據。例如3月規模以上工業增加值同比大幅增長8.5%,而1~2月的增速僅為5.3%。此外,零售數據也大超市場預期,固定資產投資整體仍維持強勁。”

  隨著經濟企穩信號的進一步釋放,各大機構認為,貨幣政策寬松的加碼空間可能會較早前受到一定限制。

  央行貨幣政策委員會一季度例會重提“把好貨幣供給總閘門”,而17日央行公開市場操作MLF(中期借貸便利)操作量不及到期量也進一步印證了例會的內容,即在經濟企穩的情況下,貨幣政策在短期內不會進一步放松,并有邊際收緊的傾向。

  經濟企穩,貨幣政策節奏優化

  從一季度經濟數據來看,宏觀經濟基本面觸底回升,投資、消費、工業增加值都在全面改善,出口增速也回升幅度較大,企業生產的積極性和預期逐漸改善。

  摩根資產亞洲首席策略師許長泰對第一財經記者表示,3月工業增加值增長大超預期的5.9%,零售數據同比增8.7%,高于預期的8.4%。“整體而言,這確定了中國經濟增長已經觸底,增長動能和信貸數據增長將進一步持續,貿易不確定性的緩解也將提振經濟動能。”

  此外,一季度全國固定資產投資(不含農戶)同比增長6.3%,增速比1~2月份加快0.2個百分點,比上年同期回落1.2個百分點;在外貿方面,一季度貨物進出口總額同比增長3.7%,增速比1~2月份加快3.0個百分點。

  更早前公布的PMI和信貸數據都大超預期。3月官方制造業PMI錄得50.5%,高于預期的49.6%,較2月的49.2%明顯回升,創5個月新高,在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間。當時央行調統司原司長盛松成對第一財經記者表示,制造業PMI五大分項指數都有不同程度上升。早前他就預計,中國經濟將在二季度企穩,且這一時點也可能會提前。

  貨幣政策節奏也在進一步優化。央行上周五公布的數據顯示,一季度新增人民幣貸款5.81萬億元,同比多增9526億,其中3月新增1.69萬億元。3月末,M2和M1同比增速分別為8.6%、4.6%,均大幅反彈;社融存量同比增速達10.7%,逐步企穩。

  值得關注的是,在經濟企穩的同時,近日召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會不再強調“加大逆周期調節的力度”,而是將重點聚焦于“把好貨幣供給總閘門”、“防風險”和“推進關鍵領域改革”。

  業內普遍認為,這意味著將引導M2與社融適度增長、把握好逆周期調節的力度、調整優化金融體系結構,而政策進一步放松的必要性下降。

  民生銀行首席研究員溫彬表示,下階段,仍要關注國際經濟復蘇放緩帶來的負面影響,國內松緊適度的貨幣政策和加力提效的財政政策要相互配合、逐漸發力,在保證實體經濟發展所需的信用供給的同時,不斷推動降低融資成本,支持實體經濟更好運行。

  MLF操作不及到期量

  除了一季度的宏觀數據外,4月17日央行繼續公開市場操作,也是當日市場關注的焦點。

  繼16日相隔18個工作日重啟逆回購,投放400億元7天期逆回購后,17日,央行重啟“MLF+逆回購”。其中,逆回購操作上大幅放量,為1600億元,但MLF操作量不及到期量,僅為2000億元。17日,有3665億元MLF到期,而央行上一次開展MLF操作是在1月23日。

  此次MLF操作量不及到期量也進一步印證了近日央行貨幣政策例會的內容,即在經濟企穩的情況下,貨幣政策在短期內不會進一步放松,并有邊際收緊的傾向。

  溫彬對第一財經表示,不是全額對沖,而是采用1600億7天逆回購(短期流動性投放)+2000億MLF,既在規模上保持穩定,也體現一定的結構性差異,這反映出央行操作的趨勢,是央行強調貨幣政策依然要松緊適度,把握貨幣供給總閥門的體現,有助于市場流動性總體穩定。

  溫彬表示,貨幣政策傳導機制正進一步暢通,這降低了使用TMLF(定向中期借貸便利)工具的需要,因此央行運用MLF而非TMLF。另外,在經濟回暖的背景下,央行的政策利率需要保持穩定,“TMLF比MLF的利率要低15個基點,因此不會用TMLF的低利率來引導市場預期。”

  “根據當日的操作和一季度數據來看,下一階段,降準、定向降準概率下降,央行可能更多地通過公開市場操作,保持流動性整體穩定和市場利率的基本平穩。”溫彬稱。

  工銀國際首席經濟學家程實表示,當前央行具有適宜的政策空間,有望根據不同情境從容地相機抉擇。

  情境一,在未來繳稅、MLF到期等因素的共振下,若出現流動性短期緊缺并推動貨幣市場利率反彈,則將大概率先行降準,以最穩妥的方式恢復流動性的合理充裕。“我們認為,下一個可能出現這一情景的時點是6月份。”

  情景二,如果貨幣市場利率保持低位,并且低于公開市場操作(OMO)利率的幅度較大,則央行將大概率推遲降準,以避免擴大這一差距、造成更多政策工具的失穩。相應地,央行有望擇時先行調降OMO利率,以優先為“利率并軌”作鋪墊。

  情景三,如果上述兩種情景均未發生,即貨幣市場利率始終穩定貼近OMO利率,則央行將暫時在降準、降息(OMO利率)上按兵不動,優先利用內部穩定期,加速推進金融市場的高水平開放。

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