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今年首筆MLF續作未足量 央行“縮長放短”調整資金結構

  ⊙記者 金嘉捷 ○編輯 陳羽

  4月17日,缺席了3個月的MLF終于露臉。市場期待的降準暫時偃旗息鼓,取而代之的是“MLF+逆回購”的操作組合。

  當日,央行開展7天逆回購操作1600億元,同時開展1年期MLF操作2000億元。鑒于當天3675億元MLF到期,扣除此前降準置換的4月份10億元MLF額度,公開市場實現小幅凈回籠65億元。

  結合近期經濟數據表現、央行公開市場操作風格、貨幣政策委員會一季度例會等信息來看,貨幣政策繼續堅守穩健的取向,在保持流動性充裕的同時,不搞大水漫灌,也為實體經濟提供適宜的貨幣環境。

  隔夜利率創下4年新高

  央行連續近一個月暫停逆回購操作,今年首次MLF操作又未足額續作,資金市場明顯感受到壓力,隔夜利率持續上漲。

  17日,隔夜Shibor報2.998%,較前一日上漲11.5個基點,創下2015年4月以來的新高。與7天、1個月和3個月Shibor形成倒掛,利差均在21個基點左右。

  銀行間市場上,存款類機構質押式回購DR001加權平均利率報2.9912%,創下近4年新高,與DR007加權平均利率倒掛近20個基點。

  向來大起大落的交易所市場上,當日利率保持相對平穩。截至收盤,質押式國債回購GC001加權平均利率報3.136%,較前一個交易日上漲約13個基點。

  不過,短期流動性緊張很快得以緩解,到當日尾盤,各方資金需求已基本得到滿足。

  操作釋放貨幣政策穩健信號

  4月17日為MLF到期日,也是市場預期降準的關鍵窗口期。央行此番操作釋放了哪些信號?

  首先,從資金期限上的變化來看,央行實行了“縮長放短”的結構性調整。公告中指出,為維護銀行體系流動性合理充裕,根據當前流動性需求的期限結構,進行了相應操作。而17日的MLF續作中,減少了1年期的中長期資金投放量,以7天短期資金來彌補,有效補充了近期市場的短期流動性缺口。

  可以看到,自今年1月份降準釋放長期資金以來,央行明顯暫緩了中長期資金投放,直到4月份才重啟MLF。而中長期資金往往對應著信貸投放以及信用上的邊際放松。

  其次,總量上的凈回籠,表明央行無意讓貨幣供給進一步放松。繼前一日凈投放400億元之后,央行又重歸凈回籠格局。回籠數量不多,但也表明了“不搞大水漫灌”“把好貨幣供給總閘門”的態度。

  補充流動性要考量的因素

  結合財政存款投放、繳稅、以及公開市場資金到期等因素,二季度基礎貨幣缺口不小。據江海證券首席經濟學家屈慶估算,二季度共有11855億元MLF到期,考慮到4、5月繳稅規模,基礎貨幣缺口在2.2萬億元以上。再算上6月下旬有財政存款投放,整個二季度的基礎貨幣缺口或在1.5萬億元以上。

  但是,一來流動性缺口并不一定依賴降準實現,可以通過公開市場操作的逆回購、MLF、TMLF等多重貨幣政策工具來補充流動性。二來,一季度經濟和金融數據向好態勢已明顯,加大流動性投放力度的需求并不大。

  中國人民銀行行長易綱此前曾表示,中國目前下調準備金率還有一定空間,但這比前幾年小多了,調整存款準備金率要考慮最優的資源配置以及防范風險的問題。

  降準工具的使用將更為謹慎。央行貨幣政策委員會2019年第一季度例會透露出信號:一是提到“金融市場預期改善”,表明當前對金融運行的判斷向好,這也意味著當下降準的必要性減弱。

  二是強調了政策之間的協調,提出“進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調,適時預調微調,注重在穩增長的基礎上防風險”。這說明,一方面,要依靠多重工具的配合,不單依賴降準;另一方面,穩增長和防風險的需求要平衡協調。

  三是重提“總閘門”,提出“穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞‘大水漫灌’”。

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