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瀚川智能——汽車電子自動化優勢企業,多元布局實現高效擴張

  作者;周海晨、陳楨皓

  投資要點:

  多元發展的汽車電子自動化優勢企業,實控人合計控制公司60.58%股權。公司是專業的智能制造裝備整體解決方案供應商,汽車電子領域營收占比超過85%,同時拓展醫療健康、新能源電池等行業,汽車電子領域營收占比逐年下降;公司已為泰科電子、大陸集團、美敦力等國際知名客戶提供智能制造裝備與技術支持。公司實控人蔡昌蔚先生合計控制公司60.58%的股權,目前公司不存在已經制定或者正在實施的股權激勵計劃及相關安排。

  公司下游應用不斷拓展,擴張期毛利率略有下滑。由于智能制造行業與下游汽車電子行業進入快速增長期,加之公司不斷拓展下游應用,公司主營業務持續快速增長,2016/2017/2018年實現營收1.5/2.4/4.4億元;實現歸母凈利潤0.02/0.32/0.70億元。近年來,公司加強對醫療健康和新能源電池行業客戶的開發,2016/2017/2018年兩項業務合計占營收總額的1.00%/6.20%/11.17%。公司2016/2017/2018年綜合毛利率為38.28%/37.20%/35.61%,開發3M等大客戶項目投入較多一定程度上拉低了2018年的毛利率,但與可比上市公司平均水平較為接近。

  產品在客戶生產線中發揮核心作用,募投項目擴大關鍵技術優勢。公司秉承“研發技術驅動市場”理念,自主研發14項核心技術,在客戶主要生產線中發揮核心作用,典型應用有傳感器裝配檢測生產線、線端連接器組裝生產線、吻合器生產線等。近三年公司核心技術產品收入占營業收入的比例均在98%以上。公司擬科創板募投為智能制造系統及高端裝備的新建項目(4.7億元)提供資金支持,將實現公司產能擴充,提升生產能力,擴大核心技術優勢。

  公司選擇預計市值不低于人民幣10億元、最近兩年凈利潤為正且累計不低于5000萬元的上市標準,我們認為宜采用可比公司PE估值法。我們認為,公司智能制造裝備制造技術與模式已較為成熟,業務在下游汽車電子行業已實現較高滲透率,公司處于利用核心技術實現下游應用擴展的時期,與多數A股上市的智能裝備制造企業發展階段接近,應采用可比公司PE估值法進行估值。

  風險提示:客戶集中度較高、汽車電子行業景氣度下降、公司下游領域拓展受阻。

特色專欄

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