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鉑力特——國產3D打印設備與增材龍頭,高效擴展應用邊界

  作者:周海晨、陳楨皓

  投資要點:

  公司是國產3D打印設備與增材龍頭,無控股股東且已完成核心員工的股權激勵。鉑力特為客戶提供從3D打印原材料、打印技術服務到打印設備及配件(自研)、3D打印定制化產品以及整套解決方案的全產業鏈服務,下游應用領域包括航空航天、能源動力、工業機械、醫療研究、汽車制造、船舶制造、電子工業等多個領域,在航空航天領域市占率較高,2016-2018年來自于航空航天領域的客戶營收占比分別為62.35%/54.32%/62.21%。發行前公司無控股股東,實控人為黃衛東、折生陽和薛蕾(其中折生陽直接持股29.07%;黃衛東通過萍鄉晶屹間接控股15.12%;薛蕾直接持股5.94%,通過萍鄉博睿間接控股3.24%),三者于2015年12月簽署《一致行動協議》,合計控制公司53.37%的股份;國有股股東西工大資產管理公司(持股14.49%)和西高投(持股5.40%)合計持股19.89%。

  規模快速擴張,經營穩定盈利能力強。2016-2018年,公司總營收與歸母凈利潤分別從1.66/0.31億元增長至2.91/0.57億元,CAGR分別為32.4%/35.6%。2018年,公司毛利率/ROE分別為43.68%/15.59%,較上年同期分別+2.65/4.90pct;期間費用率為26.73%,較上年同期+2.45pct;應收賬款周轉率、存貨周轉率分別為1.95/1.38次,較上年同期分別-0.10/-0.45次。

  技術水平業內領先,募投再增公司綜合實力。行業處于高速成長期,中國市場大有可為:2012-2017年,全球增材制造產值(包括產品和服務)從22.8億美元增長至73.4億元,CAGR26%;中國增材制造產業規模從1.6億美元增長至16.7億美元,CAGR60%。下游應用領域拓展深入,金屬增材制造成為主流:增材制造原材料品類拓展和品質提升帶動下游應用領域橫向拓展和縱向深化,推動市場天花板不斷提升;其中金屬增材制造受航空航天、汽車、航海、核工業、醫療器械等下游需求推動增長勢頭強勁,2017年全球金屬增材制造原材料銷量額為1.83億美元(+44.6%),金屬增材制造原材料研發日趨活躍。鉑力特技術領先,產業轉化高效:在金屬3D打印設備上,公司出貨量及市占率國內第一;2016-2018年累計出貨量164臺(外銷66臺,自用69臺);在金屬3D打印定制化產品服務上,公司是國內金屬3D打印設備領域裝機規模最大的企業;2018年8月與空中客車公司協議合作研制飛機精密零件打印,公司工藝技術與生產能力已達世界一流,工程化應用經驗豐富。募投項目增加產能與延伸產業鏈,公司未來成長可期:本次募集資金用將于金屬增材制造智能工廠建設項目(6億元)以及補充流動資金(1億元),募投緊繞公司主營業務,有效提升公司綜合實力。

  公司選用預計市值不低于人民幣10    億元,最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000 萬元的上市標準,應采用可比公司PE與PEG結合的估值方法。公司的3D打印設備及服務產業化進程相對成熟,處于下游應用快速拓展的階段,海外有成熟的對標公司,但A股缺少成熟的對標標的,我們認為應采用可比公司PE估值法與PEG估值結合的方法。

  風險提示:研發及產業化進程受阻、大客戶關系破裂、航空航天領域需求不及預期

特色專欄

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